作者 |实习生程浩源 |胡若嘉 主编|陈俊红 12月10日，亿源酒业（08146.HK）宣布在香港联交所暂时停牌。公告称，停牌的原因是“公司内部信息和公告尚未根据香港并购法进行披露”。值得注意的是，三个月前，该公司刚刚发布半年报，销售额同比增长42.5%。然而，与销售高增长形成鲜明对比的是，股价长期徘徊在0.2港元左右，市值仅为2亿港元，公司净利润和经营现金流仍为负值。在当前葡萄酒行业产量同比大幅下降26.7%、多数企业亏损严重的情况下，此次停产究竟是大规模资本运作的前奏，还是困境中求生的最后一搏？ “繁荣昌盛降成本、瘦身，实现营收1877万元，比上年大幅增长42.4%。这一增速不仅远高于行业平均水平，在披露财报的酒类上市公司中也名列前茅。然而，这份亮眼的营收数据背后隐藏着一个矛盾：“增收不增利”还是“增收不增亏”。财报显示，同期归属于母公司的净利润仍为亏损，尽管较去年同期减少了22.37%，但公司仍陷入“增销不增利”的困境，经营活动产生的现金流净额也为负值。而非市场扩张。财报显示，2025年上半年，精品酒销售指数从20.9%增长至31.9%，营收指数从52.0%跃升至66.9%。这意味着增长将主要通过销售更多优质产品来实现。然而，该公司2024年总销量暴跌超过40%，从73.8万瓶降至43.8万瓶。因此，目前的销售增长只是对急剧收缩的渐进反应，远未达到整体业务规模的恢复。这种增长的本质并不是真正的市场复苏；而是真正的市场复苏。这是一次内部结构性的减持调整。利润损失是由于毛利率“停滞”和“后期减值损失”造成的。另一方面，低价策略侵蚀了公司的利润基础。公司毛利率从2024年上半年的85.4%大幅下降至2025年上半年的67.2%。此外，五年来strategic mistakes will focus attention on financial issues in 2024. In 2019, the company invested HK$15 million to acquire Fujian Teki Liquor Industry to enter the whiskey field, according to public information. However, the company suffered long-term losses and was eventually sold to majority shareholder Chen Fang in late 2024 for HK$71.28 million. Due to this related transaction, the company confirmed a lossfor asset impairment of approximately 25.7 million yuan, which was the main cause of the huge net profit loss of 41,018,000 yuan in 2024. The failure of the whiskey business not only consumed real money, but also delayed financial resources and development opportunities.葡萄酒业务的支柱。尽管2025年上半年部分指标因收缩而有所改善，但公司现金流困难的状况是一种扭曲，并未得到根本改善。 Net cash flow from operating activities in the first half of 2024 was -10.566 billion yuan.在最后2024年，其会计资金较年初明显减少。为了缓解压力，他采取了近乎极端的财务“紧缩”。财报显示，公司银行贷款已基本清偿，因出售酒厂固定资产减少10.97%，资产负债率较去年同期下降25.77%。这些措施虽然短期内优化了流动性指标，但属于“挑骨头求生”的生存策略，削弱了长期发展的资产基础。一根酒庄还大幅降低了成本。证券报告显示，公司同期销售费用较去年同期下降16%，财务费用因偿还贷款下降96%，管理费用也下降12%。这一系列“削减成本”措施似乎是该公司的关键财务工具在增加收入的同时严格限制损失。这也意味着用于市场投资、管理优化和未来发展的资金大幅减少。其增长类似于基于财务技能的“纸质回收”。从游戏多元化到渠道短板，亿源酒业目前的困境是现实。据了解，近年来，一根酒业最受争议的战略举措是威士忌业务的“进入”和“退出”。 2019年，随着核心葡萄酒业务增速放缓，亿源酒业管理层将目光转向当时炙手可热的威士忌行业，斥资1500万港元收购福建德溪酒业。最初的目标是制造一款两轮驱动的“葡萄酒+烈酒”车辆。然而，威士忌行业进入门槛较高，建厂、成熟产品、打造品牌需要很长时间。当时大量资本进入，市场竞争激烈。然后前往红海。这项充满希望的生意从未成功。 2024年上半年，金立的销售额仅为1.1万元，仅占公司总营收的0.07%。由于持续亏损、现金流侵蚀以及前景悲观，亿源酒业于2024年底以7128万港元的价格将其威士忌业务相关资产出售给大股东陈芳。过去五年的跨境投资失败，直接导致公司2024年确认了约2570万元的资产减值，这是净利润巨额的重要原因之一。同年亏损4101.8万元。管理层将出售威士忌业务描述为“让我们能够专注于我们的葡萄酒业务”的最后手段，但也暴露了公司在规划、战略、全品类运营能力以及对市场趋势判断方面的缺陷。 “重返工作岗位”之路障碍重重卖完威士忌后。全国葡萄酒市场正在结构性收缩。公开数据显示，超过行业规定规模的企业销售收入从2016年峰值464亿元下降至2023年的90.9亿元。同时，进口葡萄酒的影响力不断增强，预计到2024年澳大利亚葡萄酒进口量将增长263倍。烈酒、啤酒和低度时尚饮品不断重新调整消费场景。在此背景下，一根酒庄的核心葡萄酒业务在“馅饼”不断萎缩的情况下举步维艰。生存障碍使得难以克服渠道的缺陷。与张裕遍布全国的约5000家经销商网络相比，益源酒业的渠道设计存在缺陷。 “市场长期依赖星级酒店等高端速溶饮料渠道，传统巨头分销体系和商超渠道渗透率不高。因此，产品市场覆盖范围有限，很大程度上取决于几种情况。随着政企消费萎缩，消费转向家庭饮品消费、婚宴、定制等，渠道结构将无法有效应对。此外，电商和公司即时零售设计落后，失去新零售。”其主要市场仍过于集中于山西省，国有化进程陷入停滞，抵御区域风险的能力较弱。 ”一位业内人士表示。由于品牌力长期下降、战略不稳定，公司的增长基础变得不稳定。虽然2025年上半年通过主打高端产品实现了结构性改善，但在较长周期内，一源品牌的溢价能力与张裕、长城等拥有国内渠道和强大营销资源的领军企业始终存在较大差距。在上下文中o在重大产业调整和消费合理化过程中，缺乏强有力的品牌支撑一直是公司的主要弊端。 2024年，公司高端产品销量下降，对营收的贡献减弱。一时间，产品结构呈现负面“下滑”趋势。 “品牌建设投入不足，加上历史债务，短期内难以形成市场认知度和消费者忠诚度，增长脆弱，容易受到外部冲击。因此，长期来看，目前的结构优化能否维持并转化为品牌价值和定价能力，还有待观察。”一位业内人士透露。工信部数据显示，2025年1月至6月，全国规模以上酒类企业产量仅为4.4万千升，比上年下降26.7%，降幅最大。近几年。消费端，传统政企宴会场景大幅下滑，核心价格区间跌至100元至300元区间。威龙股份、ST东璞股份等上市公司利润莫高股份则出现负增长，且大部分出现亏损。行业分析师王德辉表示，葡萄酒市场消费量大幅下降，传统销售模式的作用下降，大多数企业失去了竞争力，他指出这是所缺乏的。在行业寒冬中，龙头张裕（销售额14.71亿元，净利润1.86亿元）凭借品牌、渠道、规模优势占据了行业大部分利润，展现出较强的抗风险能力。相反，中小型酒企普遍获得了一半的成果。从资本市场来看，张裕A的市值数百亿美元，而怡园酒业的市值则高达数百亿美元。停牌前的市值仅为2亿港元左右。资源和资本向大企业加速集中，亿园等区域品牌的市场空间和融资渠道进一步压缩。
